Франция и Германия стали слишком похожи на рынки облигаций

Некоторые секторы финансового рынка выглядят так, будто долгового кризиса еврозоны никогда не было. Разница между ключевыми ставками доходности облигаций Франции и германии на этой неделе упала до минимума с 2009-го. Изменения порождают новые проблемы.

В понедельник и вторник доходность по 10-летним правительственным облигациям Франции была всего на 15 базисных пунктов выше, чем в Герани, сообщает Reuters. В феврале, на фоне беспокойства из-за возможной победы на выборах ультраправого кандидата Марин Ле Пен, эта разница была в 5 раз больше. Тот факт, что Франция теперь стала ближе к сторонникам членства в еврозоне, может частично объяснить аппетиты инвесторов к ее долгам.

Эммануэль Макрон призывает блок оставить стране собственный бюджет и министра финансов. Другие члены ЕС, вроде Ангелы Меркель, хотят превратить фонд срочной помощи еврозоны в Европейский валютный фонд для слежения за финансами государств и, при необходимости, предоставления им кредитов.

Такие планы могут лишить инвесторов возможности видеть различия между бюджетными средствами Франции и Германии, у которой в казне сохраняется положительный баланс с 2014-го. Последний налоговый дефицит ежегодно с 2008-го обгоняет ограничительный потолок ЕС на 3% ВВП. Только в этом году показатель может упасть до установленной планки. Наихудшая ситуация ожидается во Франции. Здесь дефицит бюджета вряд ли уменьшится, а долг вырастет до 96,9% ВВП – намного больше немецких 64,8% ВВП.

Подобная разница будет мало значить в настоящем налоговом союзе, которого пока нет. Германия будет сопротивляться устойчивому бюджету еврозоны. Любой ЕВФ будет эффективен только если сможет наступить «наступить на хвост» правительствам. Идея представить механизм, позволяющий реструктуризировать суверенные кредиты может заставить рынки сильнее беспокоиться об уровнях государственных задолженностей. В результате инвесторов, путающих Францию и Германию, ожидает грубое пробуждение.